中信证券：若未来通胀下行符合预期，则预计6月及此后美联储将不再加息，存在年内降息的可能性lg...

　　文丨明明 周成华

　　5月议息会议美联储符合预期地加息25bps，议息会议声明中删去“一些额外的紧缩政策是适当的”释放加息停止信号，我们认为高利率背景下，美国银行业动荡将在更长期内持续，未来信贷紧缩或超预期。若未来通胀下行符合预期，预计6月及此后美联储将不再加息，且存在年内降息的可能性。当前市场对于降息预期price in过多，未来需警惕美债利率的回调风险。

　　▍此次议息会议结果：

　　利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至5.0％-5.25％，缩表节奏维持不变。议息会议声明表示在经济预期方面，就业市场仍增长强劲，美国信贷条件有所收紧。在货币政策立场方面，美联储删除“一些额外的紧缩政策是适当的”的语句，反映加息周期即将结束。美联储释放加息停止临近的信号，若通胀走势较为理想，则存在5月后美联储不再加息的可能性。

　　▍美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：

　　此次会议没有做出暂停加息的决定，美联储将通过逐次会议决定利率的结果。议息会议声明中删去了“一些额外的紧缩政策是适当的”，这一变化是具有意义的，（加息停止）将由未来的数据驱动，将在6月的议息会议上讨论这个问题。鉴于我们认为通胀会下降但不会那么快地下降，因此如果我们的预测大致正确，则目前降息不合适。银行业情况总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。三家大型银行（的倒闭）是3月初压力的核心，现在已经全部解决。许多银行现在正在关注流动性问题。经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，难以确定信贷紧缩对利率的影响有多大。本次会议的经济学家预测与三月份的预测基本相似。

　　▍在高利率的背景下，银行业动荡预计将在更长期内持续，信贷紧缩或超预期。

　　近期第一共和银行被抛售，在其面临危机后被摩根大通收购。而第一共和银行面临的存款流失、贷款贬值、证券投资亏损问题均为当前加息周期中美国银行面临的普遍问题，并且非特大型银行面临的存款流失压力更大。因而，我们认为虽然短期内银行业风波或有所平息，但随着高利率持续、美国经济进一步放缓、资产价格尤其是房地产价格进一步下跌，美国银行业未来将持续承压，银行或进一步增加流动性储备，信贷紧缩幅度或超预期。

　　▍因而，若未来通胀下行符合预期，则预计6月及此后美联储将不再加息，存在年内降息的可能性，未来美债利率存在回调风险。

　　鲍威尔表示此次声明中删去“一些额外的紧缩政策是适当的”是具有意义的，加息停止将在6月议息会议上进行讨论。在基准情形（美国通胀下行节奏符合预期、薪资增长未明显反弹）下，我们预计6月及此后美联储将不再加息概率较高，美联储需停止加息进一步观测信贷紧缩对于经济的负面影响。由于信贷紧缩预计将进一步拖累经济增长并且推动劳动力市场更快地降温，因而我们认为存在年内经济增长不及预期、劳动力市场未来较快趋弱推动美联储年内降息的可能性。但美国经济降温仍需要一定时间，短期美国经济仍具有韧性，当前市场对于降息预期price in过多，未来存在美债利率有所回调的风险。长期而言，美债利率开始大幅下行或需等待至今年下半年，降息时点临近之时。

　　▍风险因素：

　　美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期；美国通胀超预期；地缘政治风险超预期等。