华西证券：给予南山智尚买入评级lg...

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《疫情下业绩稳健，期待新材料二期投产》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为10.74元。

　　南山智尚(300918)
　　事件概述
　　公司2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.34/1.87/1.68/2.33亿元、同比增长9.50%/22.51%/19.92%/-7.51%，业绩符合市场预期，扣非净利低于净利主要由于增加税收返还616万元，经营性现金流高于净利主要由于计提减值、折旧及应付账款增加。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.49/0.81/0.69亿元、同比增长-5%/45%/53%，单季净利大幅增长主要由于所得税率下降（购置设备一次性税前全额扣除所得税优惠）。公司每股派发现金红利0.16元，股息率为1.4%。
　　23Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.26/0.32/0.30亿元、同比增长1%/13%/14%，净利增长好于收入主要由于毛利率提升。
　　分析判断:
　　毛纺主业稳健增长，服装增速更高主要由于低基数。2022年精纺呢绒/服装/UHMWPE纤维/其他收入分别为8.97/6.99/0.20/0.19亿元、同比增长3.37%/14.97%/-/12.16%。其中，（1）精纺呢绒销量/单价分别为1379.58万米/65.00（元/米）、同比增长0.9%/2.5%，量增主要来自产能利用率提高：根据公告，2022年精纺呢绒产能利用率为87.4%、同比提高8.4PCT。（2）服装收入增长15%主要由于西装销量增长，2022年西装/衬衫的销量分别为95.46万套/89.92万件，同比增长13.85%/2.41%，主要来自产能利用率提升：根据公告，22年西装产能利用率为107.09%、同比增长51.76PCT，主要受西装生产线升级改造，西装总产能从135万套下降至75万套。衬衣产能利用率为98.57%、同比下降50.36PCT，主要受衬衣生产线升级改造，衬衣总产能从45万件增长至65万件。（3）国内/国外收入分别增长1.3%/46.8%，海外好于国内增长主要由于服装业务低基数。
　　新材料业务22年初步试水，计划23年逐步投产。公司超高分子聚乙烯一期设计产能600吨/年，已于2022年6月投产、10月实现满产。目前已试产全品类产品，主要为800D防弹丝级别产品，此外还有部分防切割及绳缆类纤维产品；其中800D、1600D产品均是公司自行研发生产，拥有自有技术及产品，其技术指标和产品质量已超行业平均水平。二期设计产能3000吨/年，目前正在有序进行设备安装、调试，计划2023年上半年内逐步投产、下半年实现满产。
　　Q4所得税率优惠贡献净利率提升。（1）公司2022年毛利率为33.53%，同比下降0.64PCT，22Q4毛利率为36.93%、同比提高2.49PCT、环比提高3.03PCT。分产品来看，精纺呢绒/服装类/UHMWPE纤维/其他的毛利率分别为33.75%/32.08%/15.96%/95.34%，同比提高-1.60/0.98/-/10.62PCT。2022年公司净利率为11.43%、同比提高1.22PCT。22Q4净利率为17.97%、同比提高6.14PCT，主要由于所得税率同比下降6.91PCT至11.37%。从费用率看，公司2022年的销售/管理/财务/研发费用率分别为9.67%/4.10%/0.00%/3.67%，同比提高-0.79/-0.06/-0.60/0.05PCT。资产减值损失5281万元、同比增加31.86%，资产减值损失/收入为3.24%、同比减少0.56PCT。（2）23Q1公司毛利率/净利率为32.77%/9.86%、同比上升1.62/1.06PCT；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.28%/3.68%/4.91%/1.23%、同比提高-1.97/0.58/0.87/0.61PCT。
　　存货和应收账款健康。2022年公司的应收账款/存货/应付账款分别为1.82/5.88/2.21亿元，同比增长8.98%/3.52%/5.74%，应收账款/存货/应付账款周转天数分别为38/195/71天、同比增加-6/-7/2天。23Q1末公司存货为6.38亿元、同比下降1%、环比22Q4增长8.50%，存货周转天数为260.19天，同比增加14.22天、环比增加65.64天；应收账款周转天数为54.57天、同比增加3.56天、环比增加16.17天，应付账款90.46天、同比提高1.48天、环比增加19.19天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，今年有望逐步贡献利润；（2）主业方面，面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24年营收预测19.89/24.74亿元、新增25年收入预测28.60亿元，维持公司23/24年归母净利预测2.21/2.97亿元、新增25年归母净利预测3.60亿元，维持23/24年的EPS预测0.61/0.83元、新增25年EPS预测为1.00元，对应2023年04月24日11.19元/股收盘价，PE分别为18/14/11X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.31亿，根据现价换算的预测PE为17.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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