【大行研报】摩根大通看空特斯拉的逻辑lg...

最近，特斯拉公布了超预期的一季度交付量，2023年一季度交付量42.3万辆电动车，打破了特斯拉单季度的交付纪录，也超出了彭博一致预期的42.1万辆。

这个数据也超出了摩根大通预期的40.1万。但是，摩根大通随后还是发出了看空报告。摩根大通认为，尽管特斯拉一季度交付量超出了预期，但是全年的交付预期比降价前的预期还要低，净利润也会受到不利影响，最后给出了120美元的目标价。我们都知道，因为2018年摩根大通跟特斯拉的认股权证官司，摩根大通对特斯拉的股价一直是看空的。这次在超预期的数据面前也是不改初衷，那么，摩根大通敢于看空的逻辑是什么呢？

首先，摩根大通认为，尽管一季度的交付超预期了，但是在降价驱动下，特斯拉2023年全年的交付预期并没有相应提高。特斯拉在4月份对美国在售的车型进行了降价，Model Y降价2000美元，Model 3 降价1000美元，Model S / X 降价9.5%。但是，公司编制的一致交付预期反而从降价之前的194.9万下降到了183.6万辆。

为什么价格下降，销量预期反而也下降了呢？摩根大通认为，一方面可能是分析师还没有根据降价调整预期，另一方面则是因为分析师同时考虑到了2023年激烈的市场竞争，包括油车在内的竞争者将会在2023年展开激烈竞争，而特斯拉不断降价，将自身的定位下探到了更加红海的中低端市场，竞争只会更加激烈，对公司整体的利润率也会有不利影响。所以，分析师的预期销量反而下降了。

其次，摩根大通更加不看好的是特斯拉的估值，认为特斯拉现在的估值太贵了。根据摩根大通的估值方法，特斯拉的股价现在只值120美元。

摩根大通使用的是加权估值方法，也就是50%的DCF估值和50%的相对估值加权得到。在50%的相对估值方法中，摩根大通又综合了PE法、EV/EBITDA法和PS法，使用了三种方法的平均估值。

但是，具体到单一的估值方法上，摩根大通给到的估值都不高，比如DCF估值只有111美元，而最高的PE估值也只有135美元，所以，不管是怎么加权，最后的估值也都不会很高。

摩根大通的估值具体是怎么做的呢？对于DCF估值，摩根大通对特斯拉2023年到2025年的企业自由现金流给到的是71亿、72亿和75亿。

折现率给的是11.9%，永续增长率给的是10%。最后算出来的股权价值是3769亿美元，对应每股111美元。

在PE估值中，摩根大通给了32.5倍的PE，认为这个估值在科技行业中也不算低了。同时预计特斯拉2025年的净利润为160.6亿美元，所以最后的估值是5219亿美元，对应每股135美元。

不过，对于这些估值方法，如果我们设定不同的参数，最后得到的结果也会大不相同。

比如在DCF估值中，如果我们把折现率调低到9%，特斯拉就变得低估了。而在PE估值中，如果我们按照彭博一致预期，2025年净利润达到225亿美元，那么，特斯拉32.5倍PE对应的估值就达到7312亿美元，现在的特斯拉也是被低估的。

所以，对于摩根大通看空特斯拉的报告，各位看官又怎么看呢？

$特斯拉(TSLA)$ $摩根大通(JPM)$