中泰证券：给予中国铁建买入评级lg...

中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中国铁建进行研究并发布了研究报告《2022年度报告点评：经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期》，本报告对中国铁建给出买入评级，当前股价为9.83元。

　　中国铁建(601186)
　　投资要点
　　事件：公司发布 2022 年度报告。报告期内公司实现营收 10963.13 亿元， yoy+7.48%，实现归母净利/扣非净利 266.42/240.88 亿元， yoy+7.90%/7.40%。 22Q4 单季度实现营收 2978.91 亿元， yoy+4.69%， 实现归母净利/扣非净利 78.95/62.10 亿元，yoy+15.79%/4.83%，经营性现金流净额 561.34 亿元，较 21 年-73.04 亿元多流入 634.38亿元，现金流大幅改善。 业绩符合预期。
　　2022 年营收稳增 7.48%， 工程承包主业驱动业绩稳健增长
　　公司 2022 年实现营收 10963.13 亿元， yoy+7.48%，实现归母净利润 266.42 亿元，yoy+7.90%，对应扣非净利润 240.88 亿元， yoy+7.40%。 分季度看， 22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别 2644.78/ 2760.19/2579.25/2978.9 亿元， yoy+13.05%/+8.43%/ +4.44%/+4.69% ， 对 应 归 母 净 利 分 别 56.21/78.53/52.73/78.9 亿 元 ， yoy+12.31%/+7.54%/-5.24%/+15.79%。 分业务看， 工程承包/物流与货物贸易/房地产三 大 业 务 板 块 营 收 分 别 9647.16/954.99/622.54 亿 元 ，yoy+7.93%/-7.93%/+22.88%。 分区域看，国内/国外营收分别 10422.34/540.79 亿元， yoy+7.11%/+15.44%。业绩稳增主要系工程承包主业稳健增长。
　　 毛利率同比+0.49pct，经营性净现金流同比大增 634 亿元
　　毛利方面： 22 年全年录得毛利率 10.09%，较 21 年上升 0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别 7.31%/9.86%/8.84%/13.74%；分业务看， 工程承包/物流与货物贸易/房地产三大业务板块毛利率分别%8.61%/7.43%/14.00%，yoy+0.73/-0.22/-3.56pct， 工程承包主业毛利率提高带动总体毛利率增加。
　　费用方面： 22 年期间费用率 2.94%，较 21 年下降 0.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.61%/2.00%/0.33%/2.28%，销售/管理/财务/研发费用率较 21年分别+0.01 /-0.03/-0.03/+0.29pct；其中， 研发费用同比增长+23.45%，公司加大研发力度。
　　现金流方面： 22 年经营性现金流净额为 561.34 亿元，同比多流入 634.38 亿元，主要系加强应收款项管理；
　　减值损失方面： 22 年减值损失合计 79.4 亿元，与 21 年 98.7 亿元相比，同比降低 19.55%，风险控制较好。
　　定调稳增长，工程主业增长势头强劲
　　行业端： （ 1） 2023 年中央政府工作报告提到， 2023 年拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动；（ 2）各省政府工作报告中， 45%省份固投增速目标不低于 10%， 68%省份固投增速目标不低于22 年实际水平， 基础设施建设需求强劲。
　　 公司端： 作为基础设施建设龙头主力军，公司工程承包业务占据主导地位，连续九年营收占比超过 85%， 2022 年公司工程承包业务实现营业收入 9647.16 亿元，同比增长 7.93%，实现新签合同额 18626 亿元，同比增长 11.23%，在手订单充足，为业绩增长提供强劲动力。
　　估值洼地，修复可期
　　2022 年 11 月 21 日证监会高层发声探索中国特色估值体系，叠加央企上市平台价值提升三年行动计划（至 2024 年），建筑央企直接从事及服务实体经济、服务国家经济稳增长大局，估值中枢有望抬升。
　　公司当前 4.60× PE-TTM/17.07%十年估值分位、 0.53× PB/12.62%十年估值分位，历史估值分位低，安全边际足够多，估值提升或刚起步。
　　受益国内稳增长叠加“一带一路”沿线需求，“投建营”一体化驱动中长期业绩成长
　　短期驱动：内外需求共振，助力业绩稳增长。 1）内需：基建政策、资金双双发力，23 年投资发力预期强化、低估值大建筑央企有望受益； 2）外需： 2023 年为“一带一路”十周年：疫后相关国别经济复苏强劲，涉外工程公司有望受益外需扩张。
　　中长期驱动： 公司紧抓 3060 目标，实现绿色环保产业规模效益快速增长， 2022年实现环保产业新签合同额 1907 亿元，同比高增 50.39%，重点发展： 1）流域治理、水环境综合治理业务； 2）光伏发电、风力发电、抽水蓄能等新能源业务；3）建筑垃圾资源化业务。
　　盈利预测与投资建议： 考虑到公司基建投建营一体化优势叠加 23 年内外需共振下基建投资需求向好， 预计公司 2023-2025 年营业收入 12219、 13609、 14920 亿元，同比增长 11.5%、 11.4%、 9.6%，归母净利润 294.29（预测前值 303.41）、 326.23（预测前值335.33）、 362.77 亿元，同比增长 10.5%、 10.9%、 11.2%，对应 EPS 为 2.17、 2.40、 2.67元。现价对应 PE 为 4.16、 3.75、 3.37 倍。 维持“买入”评级。
　　风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期； 绿色环保业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利286.19亿，根据现价换算的预测PE为4.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国铁建（601186）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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