英伟达：准备好乘坐逆转浪潮lg...

因为ChatGPT的火爆，英伟达的股价从去年年底就开始UP UP UP。如今AI热度慢慢退却，那么英伟达是否还能继续乘风破浪？我们从Seeking Alpha上找到了一篇看涨理由，供各位参考。但注意，本文不构成投资建议。

在宏观不确定性高企的背景下，整个半导体行业正经历艰难时期，这反映在英伟达公司的财务状况和不太乐观的预测中。与此同时，该行业的长期前景看好。随着技术的进步，需要 GPU 强化的解决方案的需求可能会呈指数级增长。我看好 英伟达 股票的未来，因为该公司在预计表现优异的领域处于良好的位置。我相信，英伟达正在进行良好的起飞，一旦企业开始大规模部署人工智能应用程序，由于高边际数据中心和人工智能软件和服务的重要扭矩，英伟达新产品的货币化可能变得更加突出。

财务和前景 

在2023财年第四季度，由于游戏业务表现疲软，英伟达的营收同比下降20.8%至61亿美元，而每股收益同比下降53%至0.57美元。好的一面是，毛利率恢复到63.3%（环比上升9.7个百分点），呈现出向上的趋势。管理层对当前财季的展望预计季度收入略有增长，但年度动态显著负面。与此同时，公司的资产负债表仍然强劲，可以将大量资金用于股票回购。

图：财务结果；来源：公司报告

展望未来，未来几个季度对英伟达来说可能会很困难，与整个半导体行业一致，目前在宏观不确定性和其他风险加剧的情况下正在经历周期性放缓。总体而言，由于集成电路预计下降5.6%，半导体市场预计将下降4.1%，而其他主要类别应呈现出低个位数的增长。与此同时，该行业的长期前景看好。世界上的技术进步仍然保持不变，对集成电路的需求可能仅会增长。移至重点，英伟达的优势在于其在预计表现优异的领域处于坚实的位置。

新兴的数据中心前景

让我们从数据中心解决方案开始。尽管存在预算限制，企业 IT 支出预计仍将保持强劲。然而，数据中心支出不是一个看好的领域，因为预计在2023年只有0.7％的增长。在我看来，这个假设可能没有考虑到生成式人工智能的潜力，这与其他快速增长的领域，如深度学习和超级计算，一起可能带来一些两位数的增长。在后面这些领域中使用 GPU 变得越来越普遍，因为 x86 CPU 解决方案不够高效，我相信这可能会增加企业 IT 系统刷新周期，以满足未来的计算需求。我将分享我的 XLK 文章中的以下引用：

……云计算似乎会对 IT 领域的表现做出重大贡献，因为去年我们见证了对数据中心系统的重大支出，这应该为云解决方案的实施提供支持。

此外，超大规模云提供商应该会继续使用基于人工智能的解决方案来更新和扩展其云服务，以在市场上竞争优势。ChatGPT 围绕着生成式人工智能市场的热潮，预计在近十年增长率为 34.3％，可能会创造可持续的 HPC 需求。因此，训练市场和模型复杂性的增长可能会触发数据中心提供商的新一轮基础设施建设，并为 英伟达 旗舰 H100 数据中心 GPU 的强劲采用提供支持。

不利的一面是，中国 HPC 处理器的供应限制可能会继续对数据中心业务线的进一步收入增长产生威慑作用。然而，全球对这些芯片的需求预计将非常强劲，我相信 英伟达 将能够通过将供应转向其他市场来抵消损失。

可持续增长来自游戏业务部门 英伟达 是游戏 GPU 市场的领导者，其 GeForce 系列占据市场份额的 70% 以上。由于 40 系列 RTX GPU 的强劲推出和渠道库存回升，该业务部门正在呈现出逐步改善的趋势，最近一季度的营收环比增长了 16%。 展望未来，由于设备更新周期导致的支出，游戏业务部门的营收在未来几个季度似乎将继续表现不佳。然而，我预计在新一代 GeForce RTX 40 系列图形芯片基础上的视频卡越来越多地进入市场，将支撑公司 GPU 的需求稳定增长。此外，新版本的 DLSS 通过强大的硬件与软件和神经网络的高效结合，在最大模式下可以渲染 8 像素中的 7 个像素，具有出色的性能。在加密货币引发的交易量波动消退后，这三个支柱有望为游戏业务部门提供更可持续的营收增长。

下一级别的自动驾驶

自动驾驶车辆市场是另一个潜在的增长故事。虽然该市场处于起步阶段，但它具有巨大的前景，许多IT公司和汽车巨头已经推出了自动驾驶车辆的原型。对我而言，DRIVE Thor似乎是一场小革命，它具备达到第五级自动驾驶能力的能力。作为参考，特斯拉的自动驾驶功能仍处于第2级。鉴于英伟达在汽车行业领先公司的经验和战略合作伙伴关系，该公司可以在这个领域占据强势地位。

英伟达的解决方案，如基于Tegra的信息娱乐和导航系统、数字仪表板和先进的驾驶辅助系统，已经被奥迪、奔驰、特斯拉、宝马、本田等公司使用。因此，进一步将DRIVE平台作为自动驾驶车辆的计算系统进行实现，可能意味着可以从先进的ADAS获得可观的订阅收入流。

此外，首批基于Grace的产品预计将于今年晚些时候面市，因此英伟达可能很快在服务器处理器制造商中施加直接竞争。此外，英伟达寄望于omniverse的发展。简单地说，它就像一个高科技沙盒，在这里可以模拟或创建任何东西，这可能成为未来制造规划、工程和成本优化的关键。

将所有这些元素结合起来 - 用于游戏/培训的强大硬件、神经网络能力、omniverse - 环环相扣，提供了一个完美的组合，以在关键市场表现良好并推动未来的收入增长。

估值和回归角度

看估值方面，英伟达股票明显处于相对过高的水平。就EB/EBITDA和P/E比率而言，该公司显然比同行集团显著地更昂贵。与此同时，金融倍数的高溢价可以普遍地得到证明，这是由于英伟达在GPU市场上的领先地位、高盈利能力以及优越的增长前景。

图：同行比较；来源：Seeking Alpha

截至TTM，英伟达目前的市盈率为80.4倍，大约比同行集团中位数的16.1倍高出5倍。然而，该公司的不错的增长机会不应被排除在外，因此我决定利用它们来得出反转角度的想法。但是让我们从预测开始。

我预计英伟达将在FY2024实现307亿美元的营收，这代表了13.8%的年同比增长。特别是数据中心部门的收入预计将以15%的年同比增长（173亿美元）为主要支撑，主要得益于超大规模客户。从游戏业务方面，我预计将实现10%的增长，得益于RTX 4000系列的即将推出的新产品，例如4070和4060。在我看来，汽车业务是最具增长潜力的部门（FY2024增长50%），我认为英伟达有望在未来5年内将这一业务线扩展0.5亿美元。

展望未来，毛利率预计为65%，与成本下降2.3%的预期相符，因为去年的数字包括22亿美元的库存费用。按照以上预期，我们将带来114亿美元的净利润，EPS为4.61美元。

图：2024财年预期；来源：公司报告；作者的估计

因此，预测显示截至2024年1月的财年净利润同比增长36.2%，这与竞争对手的增长前景截然相反。这可能会消除几乎一半的估值溢价，并将市盈率降至57.9倍。

图：分析师估计；来源：Seeking alpha

分析师的估计显示，英伟达未来有着显著的增长潜力，达到30%。最后一列描绘了市盈率的明显下降趋势，30%增长的回归角度可以进一步推动分母，并将市盈率从2025财年的44.5倍降至低20倍。

我对英伟达持看涨态度，因为在我看来，一旦企业开始大规模部署人工智能应用程序，高利润的数据中心和以人工智能为重点的软件和服务可以支撑上述的回归角度。

风险因素 

进一步加息的预期可能会使科技股高度波动。如果全球宏观环境继续恶化，我们可以预期半导体行业的复苏将会减缓，因此对英伟达产品的需求也将减缓。此外，这可能会影响该公司新产品的采用，改变市场格局，并削弱公司的竞争地位。

结论

我认为，考虑到该公司的显著盈利前景，英伟达股票当前的溢价估值并不可持续。我将用以下问题总结英伟达的主要未来前景：人工智能的快速发展和应用对该公司意味着什么？我的答案是，这可能被视为似曾相识，因为人工智能应用需要巨大的计算能力，这意味着高性能GPU的新一轮需求周期可能尚未开始。上一轮是在挖掘热时。与此同时，ChatGPT 3从支持1750亿个参数，到ChatGPT 4支持高达1万亿个参数的进展显然证明了进展。结果是，数据中心可能开始使用更强大的GPU更新其服务器基础设施，以处理更具挑战性的下一代人工智能技术。

$英伟达(NVDA)$