民生证券：给予祁连山买入评级lg...

民生证券股份有限公司李阳近期对祁连山进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：设计资产重组持续推进，甘青藏水泥龙头持续扩产》，本报告对祁连山给出买入评级，当前股价为11.38元。

　　祁连山(600720)
　　公司发布2022年报：2022年实现营收79.74亿元，同比+3.93%，归母净利7.58亿元，同比-19.96%，扣非净利7.57亿元，同比-21.28%。22Q4实现营收15.14亿元，同比-18.18%，归母净利-0.84亿元，2021年同期为-0.06亿元，扣非净利-0.87亿元，2021年同期为0.14亿元。
　　水泥营收小幅增长：分业务看，水泥实现营收75.26亿元，同比+4.74%，营收中占比90.62%；熟料实现营收2.08亿元，同比+28.00%，占比2.60%；商混营收4.19亿元，同比-22.22%，占比5.26%；骨料营收0.82亿元，同比+70.81%。分地区看，报告期兰州、甘南地区收入下降，其余地区均保持增长，收入占比最大的天水地区（占比22.26%），同比+6.05%，收入占比第三、毛利率最高（33.36%）的河西地区，同比+17.92%。其他传统优势区域，天水地区营收占比22.26%，同比+6.05%；青藏地区营收占比15.85%，同比+2.45%。兰州地区营收比占比15.32%，收入下滑4.54%。除河西、甘南地区外，各区毛利率有不同程度下降，主因煤价上涨、销量下降。
　　单吨指标方面：公司目前拥有17个水泥生产基地、在役21条干法熟料产线，投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地。产销量&吨指标方面，①水泥（含熟料）2022年销量约2217.36万吨，同比-5.8%，吨均价335元，同比+35元。吨毛利88元，同比+3.6元；毛利率26.50%，同比-1.9pct。②骨料销量239.52万吨，同比+75.10%，吨均价34元，同比-0.85元；吨毛利7.4元，同比-5.0元，毛利率21.67%，同比-13.75pct。③商混110.72万方，同比-21.73%，每方均价379元，同比-4元；每方毛利53.7元，同比-7.7元；毛利率为14.19%，同比-1.85pct。
　　2023年收入&产销计划小幅增长：公司2023年计划销售水泥2,291.19万吨，销售商品混凝土100.00万方，销售骨料246.00万吨，实现营业收入81.69亿元。
　　重组继续推进，设计院资产质地优：祁连山2023年3月更新重组草案，拟将其持有的祁连山有限100%股权置出祁连山，祁连山水泥业务资产将交由天山股份托管；中国交建拟将所持公规院、一公院和二公院，以及中国城乡所持西南院、东北院和能源院等设计院资产置入祁连山。根据本次交易业绩承诺协议，6家标的公司2023-2026年扣非归母净利润合计分别为15.21、15.93、16.72、17.16亿元，2024-2026年同比增速分别为4.7%、4.9%、2.6%。后续看点包括：①除拟置入的6家标的公司外，中交集团部分下属企业从事少量公路、市政设计业务，2019-2022Q1-Q3该部分业务收入分别为19.74、19.71、19.72、14.21亿元。中交集团已作出承诺，将通过资产重组、业务合并调整等方式，推进注入上市公司的相关资产及业务整合。②中交集团旗下还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航设计业务，同时也在积极跟进建筑、水利、新能源、新材料等增量设计领域。在符合相关法律法规条件下，未来将通过资产重组、业务整合等多种方式，推进增量领域设计业务注入或并入上市公司。③依托上市公司平台，中交集团设计板块将通过股权融资、战略并购、探索员工激励等方式，持续改善国有控股上市平台的质量。
　　投资建议：不考虑重组资产，我们预计公司2023-2025年归母净利8.0、8.4、9.0亿元，对应PE分别为11、11、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：重大资产重组落地存在不确定性；工程建设不及预期；天气干扰工期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安杨冬庭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.3亿，根据现价换算的预测PE为7.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，祁连山（600720）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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