国金证券：给予妙可蓝多买入评级lg...

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《22年逆风前行，将步入改善通道》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，当前股价为29.8元。

　　妙可蓝多(600882)
　　事件
　　3月22日，公司发布2022年年报，22年实现营收48.3亿元，同比+7.8%；归母净利润1.35亿元，同比-12.3%；22Q4单季实现营收10.0亿元，同比-25.0%；归母净利润-0.08亿元，同比-174.6%。
　　点评内容
　　疫情影响销售，奶酪业务显韧性。分品类来看，22年奶酪/液态奶/贸易业务收入分别同比+16.0%/-18.9%/-14.8%，22Q4单季同比分别-13.6%/-31.7%/-92.6%。各业务销售均受到疫情负面影响，奶酪业务具备经营韧性，Q4感染潮冲击下收入与Q3基本持平，全年收入35.7亿，实现良好增速。细拆奶酪业务，即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列22年分别实现收入25.0/5.4/8.3亿，同比-0.5%/+54.7%/+75.6%，奶酪增长系家庭餐桌和餐饮工业高增带动。销售网络来看，22年底经销商5218家，Q4净增加117家，边际招商向好，销售网络覆盖约80w零售终端，21年底为60w个。
　　成本扰动毛利率，盈利能力波动。22全年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.6pct/-2.6pct/+0.2pct/+0.3pct，管理费用下降主因22年股权激励目标未完成冲回，销售费用率略有收缩。22年毛利率34.2%，同比-4.1pct，主要系原材料、运费、辅料等价格上涨；其中奶酪毛利率同比-7.8pct，即食营养/家庭餐桌/餐饮工业均出现下滑。22年归母净利率2.8%，同比-0.6pct，主要为毛利率承压所致，期间费率下行不足以对冲成本压力。
　　市占率逆势提升，长期空间足，看好环比改善。一方面，公司核心奶酪业务增速仍快于行业，强化龙头地位。另一方面，长期空间仍充足，公司低温奶酪棒产品迭代升级，常温奶酪棒拓展渠道实现场景破圈，奶酪棒长期看100亿空间；新品妙同学及芝士片等实现人群破圈，慕斯奶酪杯切割酸奶市场，共同放量强化1+N+X战略；现有业务潜力充足基础上，未来原制奶酪有望筑高想象空间。短期来看，Q1干酪成本有所回落，摆脱疫情影响后经营有望环比改善，伴随结构升级、费效比优化，定调全年净利率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　步入改善通道，23年可期。调整盈利预测，22年疫情和成本冲击较大，23/24年收入下修10%/8%，利润下修34%/18%，23年作为经营回暖+净利率提升的新起点。预计公司23-25年营业收入分别为63.5/79.8/98.2亿元，归母净利润分别为3.1/5.7/9.0亿元，PE分别为50.0/27.3/17.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品增长不达预期；渠道扩张不达预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.95亿，根据现价换算的预测PE为38.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，妙可蓝多（600882）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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