市场竞争较为激烈、业绩盈转亏，正大股份冲刺主板IPO能否成功募集150亿元？lg...

2023年3月3日，正大投资股份有限公司(下称“正大股份”)更新主板IPO招股书获上交所受理，本次拟募资150亿元。

图片来源:上交所官网

正大股份自称是国内规模最大的饲料生产商和生猪养殖企业之一，公司的主要产品包括饲料、生猪及屠宰产品。其中，饲料产品主要为畜禽饲料、反刍料和水产料，生猪产品主要为商品猪、种猪和仔猪，屠宰产品主要为白条猪肉、分割猪肉以及猪副产品。

图片来源：公司招股书

财务数据显示，公司2019年、2020年、2021年、2022年前6月营收分别为318.8亿元、456.92亿元、464.58亿元、218.15亿元;同期对应的归母净利润分别为20.11亿元、75.71亿元、5.05亿元、-23.95亿元。

根据《上海证券交易所股票上市规则》第3.1.2条，发行人选择的具体上市标准为“(三)预计市值不低于80亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元。”具体分析如下：

根据发行人报告期内重大资产重组的评估价值(具体请参见本招股说明书之“第四节发行人基本情况”之“三、发行人的重大资产重组情况”之“(一)重大资产重组基本情况”之“3、2020年12月，发行人发行股份收购43家猪业务公司股权”)以及可比公司在境内市场的近期估值情况，公司预计总市值不低于80亿元。

根据毕马威出具的《审计报告》显示，发行人2021年度的归属于母公司所有者的净利润(以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据)为16,200.03万元，营业收入为4,645,753.87万元。

本次拟募资用于广东湛江生猪产业链项目、湖北咸宁生猪产业链项目、湖南宁乡生猪产业链项目、广西来宾生猪产业链项目、内蒙古武川生猪养殖项目、河南商丘生猪产业链项目、陕西渭南生猪养殖项目、重庆生猪产业链项目、贵州生猪产业链项目、四川种猪场建设项目、山东东营生猪产业链项目、正大石门1.8万头种猪养殖及配套育肥项目、云南玉溪生猪产业链项目、陕西咸阳生猪养殖项目、河南洛阳生猪养殖项目、辽宁阜新生猪产业链项目、湖北襄阳生猪产业链项目、补充流动资金。

图片来源：公司招股书

正大股份坦言公司面临以下风险：

1、食品安全风险

近年来，由于食品安全事件层出不穷，食品安全问题已经成为了社会共同关注热点。与此同时，相关法律法规及规范性文件的实施，包括《中华人民共和国农产品质量安全法》《生猪屠宰企业质量管理规范》等，以及各项整治行动的开展，都对生猪及猪肉产品的质量安全提出了更高要求。

公司产品的生产涵盖了饲料加工、生猪养殖、猪肉产品销售等多个环节，为保证产品质量安全，公司建立了完善的质量控制体系和食品安全管理体系。但如果未来食品安全问题愈发严峻，国家进一步提高相关标准，则公司也需相应加大在各个环节的质量控制与检测投入，导致生产成本的上升;如果公司未能及时发现生产过程中存在的质量或安全问题，并最终出现猪肉质量检测不合格等食品安全问题，可能导致公司受到相关主管部门的行政处罚，将会对公司的品牌形象以及生产经营构成一定负面影响。

2、合作养殖模式引发的风险

公司在商品猪养殖环节存在“公司+农户”合作养殖模式，在该合作模式下，养殖板块子公司负责生猪养殖产业链核心的育种和仔猪生产环节，合作养殖农户则负责仔猪的育肥工作。公司派出驻场技术指导员，全程指导合作农户的饲养人员，并由公司负责饲料、仔猪、兽药疫苗等原料的统一采购和供应、养殖技术的输出、肥猪的销售等工作。

尽管公司与合作养殖户签订的合作协议中已明确由合作农户自行负责维持代养场业务运营期间的合规性，承担合规经营的法律责任，但若合作农户的防控、环保、经营资质未能合规办理，公司仍然存在因合作养殖场受到行政处罚或产生产品质量问题而使得公司生猪养殖业务受到影响的风险;若合作养殖场因土地合规性瑕疵被迫搬迁或关停，公司亦面临资产损失、合作养殖规模难以维持的风险，均将对公司的持续经营及盈利能力产生影响。此外，若部分合作农户未严格按照公司制定的饲养程序和标准饲养猪只，公司亦将面临资产损失及产品质量问题风险，对公司的经营管理及品牌形象构成不利影响。同时，鉴于未来可能因为各级政府政策调整、市场竞争激烈等情况导致公司新增合作农户数量增速放缓或原有合作农户退出，从而造成公司合作农户数量以及合作养殖规模增长乏力甚至出现萎缩。因此，若合作农户流失导致合作关系无法正常延续，将会对公司养殖规模和业务发展造成不利影响。

3、区域化经营带来的管理风险

公司自成立以来发展迅速，不断扩大业务规模，已形成深度覆盖全国各地的生产经营网络，目前在全国29个省、市、自治区建有现代化饲料工厂以及各类养殖场，公司目前采用“集中式管理，区域化经营，业务间协同”的经营模式。

未来如果各大区、各子公司无法按照发行人的统一管理标准进行生产经营，各区域经营水平不能适应公司规模及布局迅速扩张的需要、各项内部控制制度未能有效实施，将有可能削弱公司整体的运营效率，以致无法达到预期规模效应，公司将面临区域化经营带来的管理风险。

4、无实际控制人的风险

截至本招股说明书签署日，正大集团通过正大畜牧投资、卜蜂中国投资以及正大秦皇岛食品间接持有发行人股份，系发行人的间接控股股东。根据正大集团出具的声明以及NicheLawLtd.律师事务所出具的法律意见书，自2018年1月1日至今，正大集团无实际控制人。而正大集团作为发行人的间接控股股东，因正大集团无实际控制人，发行人亦不存在实际控制人。未来公司可能存在因无实际控制人而导致公司治理格局不稳定、决策效率降低甚至贻误业务发展机遇，进而造成公司运营管理水平下降和经营业绩波动的风险。

5、生猪及猪肉价格波动风险

受猪的生长周期、饲料价格、存栏量、市场供求等多种因素影响，我国生猪及猪肉价格呈现出较强的周期性波动特征。当生猪及猪肉价格上涨时，生猪养殖企业、农户积极性提高，往往会增加母猪或仔猪存栏量，加大生猪出栏供应，供应增加导致市场供过于求;生猪价格回落，价格下跌打击了生猪养殖企业、农户积极性，开始逐步减少生猪养殖供给，供给短缺又使得生猪价格上涨，周而复始。

生猪及猪肉价格的周期性波动导致生猪养殖业的毛利率也呈现周期性波动趋势，给公司的经营业绩带来一定的不确定性。若生猪及猪肉市场价格因上述周期性波动而出现大幅下跌，将会对公司盈利能力产生一定不利影响。

6、原材料价格波动风险

玉米、豆粕等为公司饲料产品的主要原材料，亦是公司饲料业务成本最重要的构成部分。其价格变化受国家粮食政策、国际贸易往来、市场供求关系、运输条件、气候及其他自然灾害等多种因素的综合影响，是影响公司整体利润水平的重要因素之一。如果未来玉米、豆粕等原材料价格出现大幅度波动，且公司未能随之调整产品销售价格，将直接影响公司整体毛利率，对公司的经营业绩产生重大不利影响。

7、市场竞争风险

尽管我国是全球第一大生猪生产国以及猪肉消费国，但长期以来散养户众多导致竞争格局高度分散，行业集中度偏低，市场竞争较为激烈。近期，随着国家对生猪产业的政策扶持力度加大、非洲猪瘟的有效防控、疫病影响逐渐消散，生猪养殖逐渐成为行业热点，越来越多的企业及资本直接或间接的进入生猪养殖行业，市场竞争进一步加剧。发行人在食品安全、产品质量、销售渠道及品牌效应等方面仍然面临来自地方或全国生产商的激烈竞争，若公司未能持续保持其核心竞争力，或未能应对竞争格局的变化及时调整市场营销策略，公司的业务发展和市场份额可能会受到不利影响。

8、业绩波动、下滑甚至亏损的风险

公司经营过程中面临本节中所披露的各项已识别的风险，部分风险对公司盈利能力和经营业绩有较大影响，如生猪及猪肉价格波动风险、原材料价格波动风险等。此外，公司也会面临其他无法预知或控制的内外部因素的影响，可能导致公司营业收入、毛利率等财务指标下滑，从而减少公司盈利。公司不能保证未来经营业绩的持续稳定，公司未来可能发生业绩波动;若上述风险因素同时发生或某几项风险因素出现重大不利的情况，公司将有可能出现上市当年营业利润下滑50%以上、甚至亏损的风险。

（来源:界面AI）

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