东方财富证券：给予菱电电控增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对菱电电控进行研究并发布了研究报告《动态点评：2022年营收净利齐下滑，静待业绩拐点出现》，本报告对菱电电控给出增持评级，当前股价为105.68元。

　　菱电电控(688667)
　　【事项】
　　近日，菱电电控发布2022年度业绩快报公告，2022年公司实现营业收入71179.34万元，同比-14.72%；实现营业利润5499.56万元，同比-61.73%；实现利润总额6086.68万元，同比-58.84%；实现归母净利润6732.98万元，同比-51.05%；实现归母扣非净利润4107.16万元，同比-63.74%；实现基本每股收益1.3元，同比-54.23%。
　　【评论】
　　2022年商用车市场持续低迷，公司营业收入继续下滑。受前期环保和超载治理政策影响需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限、油价处于高位等因素影响，2022年商用车整体需求放缓。根据中国汽车工业协会数据统计，2022年商用车产销分别完成318.5万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%。受此影响，2022年公司营业收入7.12亿元，同比-14.72%。2023年1月，受春节复工复产较晚的影响，商用车产销尚未迎来回暖拐点，商用车产销量分别为19.7万辆和18万辆，同比分别-43.1%和-47.7%。随着疫情政策放开，宏观经济出现回暖趋势，以及政府的系列基建投资政策出台，预计2023年商用车市场销量将迎来拐点。
　　为实现公司新能源转型目标，大量投入研发与股权激励，净利润下滑幅度较大。2022年公司利润总额6086.68万元，同比-58.84%；归母净利润6732.98万元，同比-51.05%；扣非归母净利润4107.16万元，同比下降63.74%，下降幅度较大，主要原因系公司为实现向乘用车市场的转型目标，大量投入研发人员在GDI平台、混动EMS和纯电动MCU/VCU的研发项目上，研发费用增幅较大，同时2022年计提的股权激励费用激增。
　　乘用车新项目持续推进，静待公司业绩拐点出现。2021年9月，公司在GDI乘用车、混动车项目进展顺利，已经达到国家油耗和排放测试标准和客户的工程化目标，驾驶性已经达到客户要求，陆续进入量产准备阶段。由于技术突破，公司陆续获得多家造车新势力和一线自主品牌的乘用车项目定点；同时，原先定点的乘用车企业从一款车型陆续扩展至多款车型。2022年H1，公司纯电动VCU产品已搭载某纯电乘用车车型完成夏标，已批量装车，且公司新增多款纯电量产车型项目，MCU平台也已完成多款纯电车型整车公告，部分车型已逐步开始量产。预计新项目将量产将逐步改变公司业绩的下滑局面，进一步改善公司产品结构，实现向乘用车与新能源市场的转型目标。
　　【投资建议】
　　公司是汽车EMS领域的国产龙头，短期，商用车复苏展望不改，公司主营业务汽油车EMS将迎来营收拐点，商用车市场国六替代将进一步提高汽油车EMS产品毛利率，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已全面布局传统乘用车市场、混动市场与纯电市场，凭借缸内直喷技术、各构型混动平台的技术突破与规模化采购带来的MCU/VCU成本优势，实现产品结构升级与收入增长。我们预计2022-2025年公司营收分别为711.79/854.15/1024.98亿元，同比增长分别为-14.72%/20.00%/20.00%；归母净利润分别为67.32/71.28/79.34，同比增长分别为-51.06%/5.88%/11.32%；EPS分别为1.30/1.38/1.53元，对应PE为82.15/77.59/69.70倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新能源业务拓展不及预期
　　乘用车转型速度不及预期
　　商用车回暖不及预期
　　技术研发进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利2亿，根据现价换算的预测PE为27.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，菱电电控（688667）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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