中建投信托黄春华：股强债弱的资本市场格局中，把握投资节奏是关键lg...

　　2023年是疫情管控放开后的第一年，也是“二十大”报告的开局之年。国际形势仍动荡不安，全球经济将面临衰退风险，主要金融市场仍有剧烈波动的可能；国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力也仍较突出。中央经济工作会议强调，2023 年要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。

　　值此关键时点，金融界特推出《启程：百位首席预见2023》，旨在通过专家分析解读，为企业社会注入信心，给广大投资者带来启发。

　　本期嘉宾：中建投信托资本市场业务总部首席宏观研究员 黄春华博士

　　核心观点：

　　·海外高通胀回落、中国经济复苏的弹性、地缘政策冲突决定全球经济下行压力加大。

　　·社会预期抑制内需修复弹性以及出口承压，使得我国经济面临挑战；增量政策力度与自身内生动力修复的弹性决定经济修复程度。

　　·消费、基建、制造业投资有望成为经济增长的抓手。潜在超额储蓄的释放将对消费与房地产的恢复形成支撑。

　　·美债与黄金的中长期配置价值逐渐体现，国内资本市场“股强债弱”格局仍将持续，投资节奏的把控是关键。

　　·2023年房地产市场弱复苏，但结构性特征明显，受预期影响需求端温和改善。

　　以下为对话全文：

　　全球经济下行压力加大，国际资本流入或对我国资本市场形成利好

　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？请您展望一下2023年的全球经济？

　　黄春华：当前影响全球经济前景的主要因素有：一是海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性，进而影响主要发达经济体货币政策转向的节奏；二是中国经济复苏的弹性与可持续性；三是地缘政治冲突的演进。

　　展望2023年全球经济，受到地缘政治冲突、能源短缺、通胀高企以及主要发达经济体快速加息对经济增长的滞后性，全球经济下行压力加大。一方面，全球经济下行、外需减弱，或对我国出口环境形成不利。另一方面，全球经济或呈现“中强美弱”格局，国际资本流入或对我国资本市场形成利好。

　　经济温和复苏取决于增量政策力度与自身内生动力修复的弹性

　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请您展望一下2023年的中国经济？

　　黄春华：当前中国经济面临主要挑战有：一是社会预期转弱、信心不足，实体融资需求疲弱；二是居民资产负债表受损，内需修复弹性受到一定制约；三是外需或继续降温，出口承压。

　　展望2023年中国经济，2023年宏观经济环境将强于2022年，经济整体触底回升态势明确，复苏强度或取决于未来增量政策力度与自身内生动力修复的弹性，整体或呈现为“温和复苏”。其中，基建、消费以及制造业投资或是经济增长主要拉动力，而出口与房地产投资将形成一定拖累。

　　消费、基建、制造业投资有望成为经济增长的抓手

　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计2023年我国经济将有哪些核心增长点？

　　黄春华：在全球经济下行背景下，外需萎缩，2023年我国经济将更多地依靠内需来实现经济增长。主要核心增长点有：一是消费场景的打开，叠加2022年低基数下，消费增速将提升；二是在新一轮设备更新周期以及产业政策大力支持下，制造业投资有望为经济增长提供重要支撑；三是在专项债和政策性开发性金融工具的继续支持下，叠加项目储备工作前置进行，基建投资有望维持高增，成为拖底经济的重要力量；四是潜在超额储蓄的释放或对消费与房地产的恢复形成支撑。

　　海外资产关注黄金与美债，国内资本市场呈现“股强债弱”

　　金融界：请您预判下2023年各类资产配置的机会在哪里？

　　黄春华：对于海外资产而言，确定性较高的是美债与黄金。2023年，随着美国通胀降温和经济景气度持续下降，加息节奏开始放缓，叠加受益于美国衰退预期，美债与黄金的中长期配置价值逐渐体现。对于黄金而言，除了受益于全年美债与美元指数下行外，当前全球地缘政治风险仍存，若出现黑天鹅事件，黄金也可能对超预期风险事件提供良好对冲。

　　对于国内资产而言，股票表现或好于债券。2022年11月以来，国内资本市场呈现出“股强债弱”格局，背后主要原因是国内经济复苏强预期以及美国经济衰退、美联储加息退坡强预期，“中强美弱”下，北向资金持续大幅流入。展望2023年，“中强美弱”的大方向不会改变，“股强债弱”格局或仍将持续，但投资节奏的把握十分关键。主要由于：一是国内经济宽信用与经济复苏进程难以一帆风顺，虽然经济复苏或能逐步兑现“强现实”，但过程中“强预期”与“弱现实”可能反复博弈；二是市场对美联储加息路径存在分歧，虽然美联储加息进入下半场，但紧缩政策转向节奏仍有高度不确定性。

　　2023年房地产市场弱复苏，房企延续分化格局

　　金融界：请您展望一下2023年房地产市场的走向？2023年楼市能找回信心吗？

　　黄春华：2023年房地产市场大概率呈现弱复苏态势，且分化特征明显。目前房地产支柱产业地位再次被重申，2023年住房支持政策将进一步积极有为，政策底已确认，但房企要恢复内生造血能力，地产销售企稳至关重要。当前影响地产销售最为核心的两大因素为：居民购买能力与购房意愿。2023年，期房烂尾担忧随着“保交楼”政策的推进有望逐步缓解，居民收入随着经济复苏可能逐步好转但大疫三年居民资产负债表的彻底修复仍需要一定时间，且在“房住不炒”大背景下，居民对房价上涨预期仍较弱。基于此，今年需求端可能触底反弹，逐步趋稳，改善幅度或偏温和。

　　在整体弱复苏中，结构特征将十分明显：一是一线城市及核心二线城市存在较强恢复预期而人口流出的三四线等城市地产复苏或仍面临一定阻力；二是国央企在销售端恢复中将占有明显优势，而民企或仍将承压。