西部信托刘发跃：新分类背景下信托业务的新路径、新方向lg...

　　2023年是疫情管控放开后的第一年，也是“二十大”报告的开局之年。国际形势仍动荡不安，全球经济将面临衰退风险，主要金融市场仍有剧烈波动的可能；国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力也仍较突出。中央经济工作会议强调，2023 年要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。

　　值此关键时点，金融界特推出《启程：百位首席预见2023》，旨在通过专家分析解读，为企业社会注入信心，给广大投资者带来启发。

　　本期嘉宾：西部信托创新研究部总经理 刘发跃

    核心观点：

　　·2023年中国经济景气度提升，在消费方面，疫情对居民收入及资产负债表的负面影响短期仍会存在，在投资方面，消费驱动的制造业回升是国内投资的增长动力，随着上下游环境的边际好转，2023年制造业投资的复苏可能成为一个新的亮点；

　　·中央对于地方政府隐性债务“控增量+稳存量”的政策方向不变，地方融资平台的债务扩张将持续受到约束，不同评级的地方融资平台明显分化。

　　·2023年房地产市场价格与预期同步趋稳，政策的整体基调仍立足于保民生、保交楼，质地较优的房企获得政府托底，行业继续加速分化。

　　·新分类背景下业务发展新动向：信托公司标债投资业务将在传统优势基础上进一步扩展投资范围，提升规模和竞争力、服务信托业务在多领域上深入探索、家庭服务信托成为行业发力点。

　　·经济复苏提振A股，2023年资本市场大概率好于2022年。注册制促进企业直接融资加快市场扩容，加剧市场内部结构分化，投资难度加大。

　　以下为对话全文：

　　2023经济将“四方面回升”：制造业、投资者信心、消费、房地产

　　金融界：请您展望一下2023年的中国经济？

　　刘发跃：相对于2022年，2023年中国经济的景气度会有所提升，但波折反复难免。

　　从国内经济基本面看，自2020年以来，消费是受疫情影响最大的经济变量。随着疫情影响逐步消退，居民消费大概率会出现复苏，但疫情形成的“疤痕效应”不会很快消失，特别是对居民收入及资产负债表的负面影响可能会持续一定时间。同时，参考国外放开疫情管控后的表现，新冠疫情存在反复的可能。因此，居民消费可能还会受冲击，有一定的波动风险；投资方面，预计2023年房地产行业将边际企稳，并逐步进入发展的新常态。未来国内投资的增长动力主要看消费驱动的制造业回升情况，随着上下游环境的边际好转，2023年制造业投资的复苏可能成为一个新的亮点。

　　欧美经济滞胀特征明显，在持续加息背景下，欧美经可能存在一定的衰退风险。因此，预计今年外需会承压。

　　中央对于地方政府隐性债务“控增量+稳存量”的政策导向不变，地方融资平台的债务扩张将受到约束

　　金融界：您对2023年地方融资平台怎么展望？

　　刘发跃：从政策导向看，中央对于地方政府隐性债务“控增量+稳存量”的政策方向依旧没变。中央经济工作会议要求继续防范化解地方政府债务风险，财政部也多次强调“加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期”。预计2023年对于地方政府隐性债务的政策导向不会发生重大变化，地方融资平台的债务扩张将持续受到约束。

　　在政策约束下，不同评级的地方融资平台明显分化。从结构上看，2022年区县级地方融资平台净融资规模大幅收缩，出现负增长，而省级融资平台净融资规模则实现同比增长。对于融资成本较高、债务负担较重的区域，2023年通过再融资补充流动性的能力进一步下降。“房住不炒”总基调下，今年地方政府土地出让金收入大幅上升的可能性不大。特别是低评级地方融资平台区域，其房地产回暖的时点可能晚于其他地区，因此面临更大的流动性压力。不排除在个别区域、个别时点融资平台的非标债务出现违约的情况。

　　不过，经济发展较好，地方财政实力较强的区域融资平台风险相对可控。特别相对于非标产品，高评级的标准化城投债安全性更好。从融资成本看，城投债融资成本更低，利息偿付压力相对较小，发债主体的再融资能力较强。从流动性看，城投债可以公开交易转让，流动性显著好于非标产品。从现有的产品表现看，城投债整体基本维持按时兑付本息，还没有出现真正意义的违约情形。

　　2023年房地产市场价格与预期同步趋稳，下半年复苏程度要好于上半年

　　金融界：展望一下2023年房地产市场的走向，2023年楼市能找回信心吗？

　　刘发跃：定义2023年的楼市，首先要理解关键词“新常态”。从本质来看，“新常态”的核心是“房住不炒”这一根本论断，未来房地产行业将回归服务居民居住需求，淡化投资属性，过去高周转、高杠杆的粗放式发展模式将逐渐被颠覆。但是房地产是支柱产业的定位没有变，主要因为房地产对经济的分量很重，是影响上百个行业的龙头行业，所以，房地产必须稳住。我们认为2023年房地产市场将向着价格与预期同步趋稳的方向发展，可能呈现以下特点：

　　1）整体走势上，行业整体逐步企稳复苏，但是过程大概率依旧艰难。房地产行业的修复顺序一般是“政策端托底→库存端去化→销售端回升→投资端改善”，随着各地因城施策刺激措施效果逐步显现，整个传导链条慢慢趋于顺畅。一般而言，“金九银十”的三季度是宏观经济发力期，因此我们预计下半年地产市场的复苏程度可能要好于上半年。

　　2）政策支持上，“房住不炒+宽松支持”并举，政策的整体基调仍立足于托底，但政策约束放松。金融十六条、房地产政策三支箭等房企融资端政策的陆续出台，旨在满足行业合理融资需求，缓解优质房企的流动性压力。可以看到，政策的克制度很高，而且最终仍是立足于达到保交楼和保民生的目的。

　　3）行业结构上，资产负债表缓慢修复，2023年行业继续分化。政策托底为部分资质较好、资产比较优良的房企迎来喘息之机，但很多房企仍要退出。行业资产负债表修复的过程本身就是一个优胜劣汰、良性收缩的过程，未来很多小型房企会逐步退出，大型房企逐步成为市场供应主力。

　　新分类背景下信托业务发展的三大新方向

　　金融界：对于信托行业，2023年可能有哪些发展方向？

　　刘发跃：以资管新规相关规定为基础，结合信托行业的实际情况，银保监会于2022年底发布了《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》，预计通知将在年内正式发布，随后也将发布一系列相关的配套细则，形成指导信托行业转型的系列规则。以此为指引，我们认为2023年信托行业有以下发展方向值得关注：

　　1）按照新分类项下的资产管理信托要求，标品信托尤其是投资于标准化债券的规模进一步扩大。债券投资业务是信托公司的传统和强势业务，尤其在城投、地产领域积淀深厚，随着非标转标推进，信托公司标债投资业务将在传统优势的基础上进一步扩展投资范围，提升规模和竞争力。同时，信托公司拥有规模较大的高净值客户群，他们的资产配置需求旺盛，借助跨大类资产配置的独特优势，行业资产配置类信托产品的规模有望继续提升。

　　2）发挥信托财产独立、风险隔离、账户监管等功能，助力社会治理的“服务信托”业务将持续在多领域展开探索。除了资产证券化已经体量大，趋于成熟外，一些新的业务模式在去年逐渐落地基础上，今年有望进一步发展，包括预付式资金服务信托、风险处置受托服务信托等。这类信托业务依赖政策方面的大力支持，考虑到这类业务对社会治理的帮助较大，预计2023年政策方面的支持力度也有望加大。

　　3）财富管理受托服务信托进一步发展，尤其是家庭服务信托有望成为业务亮点。《征求意见稿》将财富管理受托服务信托放在非常重要的位置，家庭服务信托门槛降低至100万元，为广大中产人群实现财富管理、传承、风险隔离等目的提供了信托工具。目前已有信托公司落地该类业务，其他信托公司也在搭建系统积极备战， 2023年，家庭服务信托有望成为信托行业的又一个发力点。

　　除了这些业务外，近年来资本市场类业务、绿色信托、慈善信托等业务开始呈现良好的发展势头，2023年这些信托业务也有望进一步发展。

　　经济复苏提振A股，四个维度展示2023年资本市场大概率好于2022年

　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？

　　刘发跃：我们认为2023年资本市场大概率要好于2022年，其中有几个因素可能是影响今年资本市场的关键。

　　1）宏观经济复苏程度。目前各大机构对中国2023年经济复苏的预期集中在5-6％区间。如果中国经济2023年能够如期或超预期完成目标，对A股的提振应该会比较明显，这是我们对今年资本市场要好于去年的重要判断依据。

　　2）外部经济的走向。这事关全球货币政策的转向，对国内货币政策宽松的空间会产生较大影响。1月份披露的美国通胀数据超出预期，市场预计美联储加息暂不会停止。此外，超预期的通胀数据加剧了美股波动，对A股形成冲击。

　　3）注册制的实施力度。2月17日，证监会宣布全面实行股票发行注册制，政策实施力度超出预期。后续可能会给市场带来扩容问题，对流动性有一定压力，市场内部结构分化也会更加显著，投资难度会逐渐加大。

　　4）地缘冲突加剧引发的风险外溢。除了我们前面已经提到的俄乌冲突外，中美冲突、科索沃事件等难以预测的地缘政治事件都可能会打击市场风险偏好。

　　值得关注的领域：

　　1）消费复苏。疫情三年，消费受冲击最大，2023年餐饮、旅游、交运、电子、建材、家用电器等行业都有望出现较好的复苏势头。

　　2）国家安全。近年来中美在国安领域的冲突进一步加剧，与此相关的国防军工、半导体、计算机等板块估值都有望受益。

　　3）新能源汽车、人工智能等为代表的新兴产业。不过，目前新能源产业估值较高，内部分化再所难免，投资难度较大。

　　4）贵金属。伴随全球经济衰退风险加剧，市场宽松预期会逐渐占据上风，美元指数承压，对黄金的需求有望上升。