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浙商证券:给予TCL中环买入评级,目标价位65.0元

2023-02-19 16:55:18
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浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《TCL中环深度报告:工业4.0引领制造方式变革,硅片龙头乘风破浪》,本报告对TCL中环给出买入评级,认为其目标价位为65.00元,当前股价为40.72元,预期上涨幅度为59.63%。


  TCL中环(002129)
  投资要点
  硅片龙头厚积薄发,研发驱动+机制变革打造长期竞争力
  公司半导体材料起家,降维切入光伏赛道。受益于光伏需求爆发+成本端优化,公司业绩高增。2017-2021年,公司归母净利润从5.85亿元增长至40.30亿元,四年CAGR62.04%。2022年前三季度,公司实现归母净利润50.01亿元,同比增长80.68%。2022年全年,公司预计实现归母净利润66-71亿元,同比增长63.8%-76.2%。
  光伏硅片技术壁垒远超预期,有望成为成本曲线最陡峭环节
  光伏硅片技术壁垒高、管理难度大,在泛八寸技术扩散完成后,210N型+薄片化+细线化在拉晶、切片、硅片设计等方面将硅片难度提升一个数量级,外加高纯石英砂长期紧平衡,一二线企业在生产效率、硅料利用、采购管理等方面差距进一步拉大。以210尺寸测算,单炉月产4.5吨相比6吨的成本差异可达0.015元/W,坩埚使用寿命250h与400h的成本差异可达0.039元/W;在多晶硅150元/kg(含税)的情况下,单kg方棒出43片与46片的成本差异可达0.024元/W,原生硅料利用率94%与97%的成本差异可达0.009元/W。
  硅片:规模+技术+管理多位一体,综合成本优势保障龙头定价权
  (1)规模:预计2022年末晶体产能将超140GW,G12先进产能占比约90%,成为全球单晶规模TOP1厂商。(2)技术:研发投入远超同行,十年磨一剑实现工业4.0生产,带动生产品质及效率全面提升。公司拉晶人机配比超出同行200%,单台月产超出同行30%;同时引领行业薄片化、细线化,率先导入钨丝金刚线,N型量产厚度已降至130μm;工业4.0柔性制造保障公司N型硅片品质,公司率先实现低成本量产,成为市场首家N型硅片公开报价企业。(3)管理:战略锁定高纯石英砂及多晶硅原材料;采取高周转策略有效降低经营风险,2022Q1-Q3库存周转仅28.6天,较可比公司快12天以上。
  组件:“环晟+Maxeon”协同共振,奠定全球化产业布局
  公司实施组件销售的主体为环晟光伏,公司持股84%。截至2022H1,公司已具备11GW光伏组件产能,整体规模稳步提升,发挥上下游联动消化超规硅片的能力。2022年,公司组件业务中标国内电站规模达到4.81GW。同时,公司参股Maxeon完善全球布局,目前持股比例约24.2%,为公司第二大股东。Maxeon是美国上市、全球领先的电池组件厂商,掌握全球IBC及叠瓦专利体系,享受美国扶持政策,欧美渠道及品牌优势显著,产能主要分布在马来西亚、墨西哥,2022Q1-Q3组件出货量达到1.61GW。
  盈利预测与估值
  维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是全球光伏硅片龙头,工业4.0赋能低成本制造,下游需求爆发驱动出货高增。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润70、100、130亿元,同比增速分别74%、43%、30%,对应EPS分别2.17、3.09、4.02元/股,对应PE分别19、13、10倍。我们选取隆基绿能、晶科能源、天合光能作为可比公司,综合考虑公司成长性与一定安全边际,给予公司2023年行业平均估值21倍,对应目标市值2095亿元,目标股价65元,对应当前股价尚有59%涨幅。维持“买入”评级。
  风险提示:光伏装机需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.29%,其预测2022年度归属净利润为盈利66.25亿,根据现价换算的预测PE为19.86。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级10家;过去90天内机构目标均价为64.07。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,TCL中环(002129)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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