年初的反弹是牛市的预兆吗？lg...

是什么导致了市场反弹？

我们认为，2023 年初开始的小牛市主要有两个原因。

1. 外部：全球金融市场流动性放松；美国通胀放缓令市场相信美联储将很快暂停加息周期。

2. 加密市场内部：经历了2022年的血腥熊市后，市场或多或少已经去杠杆化，在没有新的黑天鹅事件发生的情况下，留守在市场上的资金逐渐开始对优质资产进行建仓。

全球流动性宽松

尽管未来加密资产的表现可能会与传统投资产品的表现脱钩，但就目前而言，加密市场仍然与传统金融市场的表现密切相关。过去的一年是传统金融市场几十年来最糟糕的一年，因为股票和债券同步下跌。究其原因，主要是由于美联储为抑制美国通胀而大幅加息，导致全球金融流动性迅速收紧。

美国通胀自2022年下半年开始放缓，12月美国通胀同比增长6.5%，为2021年12月以来最低。市场普遍预期美联储加息步伐放缓。金融市场压力有所缓解，流动性有所回升。下图显示了衡量金融市场整体压力的指数，涵盖信贷市场、股票市场、金融机构融资市场、避险资产和波动性，显示整体金融市场压力目前处于2022年初以来的最低水平。

加密货币市场已经去杠杆化

在 2022 年的大屠杀之后，加密市场的杠杆率大幅下降。

加密市场的两个主要杠杆来源是交易所的杠杆交易和链上 DeFi 中的抵押贷款。交易所的杠杆交易和 DeFi 的抵押贷款目前都处于几年来的最低水平。市场整体杠杆水平明显下降。

Open Interest是投资者持有的未平仓衍生品合约总数，代表活跃头寸。持仓量可以帮助我们了解交易所的杠杆水平。目前交易所的未平仓量与FTX 破产前的去年 11 月相比仍下降了 30% ，与 2021 年牛市相比下降了 60% 以上。

对于链上抵押贷款，$ETH是 DeFi 中最重要的抵押品，我们可以通过 $ETH 作为抵押品在借贷协议中的潜在清算量来观察链上杠杆。DeFillama 的数据显示，如果 ETH 的价格跌至 1000 美元，则只有价值 2.2 亿美元的 ETH 会被清算。这表明链上借贷的杠杆率非常低，借款人将借款金额保持在非常安全的水平。在如此低的杠杆下，大规模清算的可能性几乎可以忽略不计。

随着加密货币市场流动性宽松和去杠杆化，我们认为市场确实在2022年底触底反弹。但在这波强势反弹中，资本对非主流币种仍处于观望状态，担心是否会再爆发新的黑天鹅事件，导致比特币成为资金回归市场的首选。

这导致了本次市场反弹的一个显着特征，$BTC领涨。比特币的市场份额升至近 6 个月高点（$BTC 的市场份额在 2022 年 5 月至 2022 年 6 月期间的快速跃升是由于风险厌恶和中小盘股的资金流出）。

链上活动正在回升，但也存在担忧

价格反弹只是一方面。该行业的目标是创建一个基于区块链的经济，活跃的经济活动发生在链上，这是加密资产价格的基础。在现实世界中，我们用 GDP 来衡量经济发展，而链上世界还没有衡量整体经济活动的指标。

以太坊的 gas 成本可以作为短期的参考指标，活跃的链上经济活动导致 gas 成本更高。（需要强调的是，gas cost 只适合短期观察，随着以太坊技术的发展和 Layer 2 的普及，gas cost 会越来越低，并不是一个理想的链上指标长期经济活动）

排除去年 11 月因 FTX 事件引起的恐慌导致的天然气成本飙升，天然气成本目前为 26 gwei，创六个月新高。链上活动明显回升，$ETH 又回到通货紧缩。

价格和链上活动都在上涨，但我们仍然认为市场尚未完全复苏。目前市场最大的担忧是稳定币还在流出。

稳定币的净流入是加密市场的流动性来源，从加密市场外进入加密市场的资金首先会把资金兑换成美元稳定币。美元稳定币净流入代表外部资金进入加密市场，净流出代表资金流出。

在过去的一年里，稳定币出现了两次明显的流出浪潮。第一波流出发生在 2022 年 5 月至 2022 年 7 月之间，由 Terra 和 3AC 的破产引起，第二波流出始于 10 月，即 FTX 崩溃之前，并持续到今天。在 8 月和 9 月两次严重的市场恐慌之间的平静时期，稳定币流出明显减轻，甚至出现了一些流入。

我们预计，随着本轮行情回暖，稳定币流出将逐渐缓解，由净流出转为净流入。

最重要的问题是，市场会继续上涨吗？

牛市会不会回归，投资者关心的只是这单一的问题。

真正的牛市是什么样的？套用传统投资界的一句话：大盘搭台小盘唱。

在牛市中，各类中小项目的代币在资金的推动下，会上涨几倍、几十倍，而比特币由于市值巨大，上涨空间非常有限。在中小币上涨数倍或数十倍的同时，比特币可能翻倍或不到一倍，因此比特币市值占整个加密资产市值的比例下降。与此同时，充满赚钱机会的火热市场吸引了源源不断的新资金入市，进一步推动市场向前发展。

因此，我们需要观察两个指标：

1. 稳定币从净流出到净流入的逐渐变化。

2. 比特币的市场份额开始缓慢下降。

理想的情况是市场在强势反弹后企稳，逐渐吸引新资金进入，新资金进一步带动中小币种走高，形成新的牛市。我们还处于第一阶段。

虽然我认为市场正在按照最理想的情况进行，但我无法预测牛市一定会到来。我们还没有到随波逐流，人人都能轻松赚钱的地步。现阶段需要的是观察指标，灵活应对，如未发挥预期果断离场。

来源：金色财经