是利空出尽么——债市交易日记lg...

　　1月30日，利率震荡回落。以10Y国开活跃现券走势为例。9点20分，央行公告“为维护月末流动性平稳”，今日逆回购净投放990亿。由于储户取现资金回笼至银行体系存在一定时滞，并且月底资金面季节性偏紧，因而需要央行多投放资金以呵护资金面。9点30分之后，国开现券利率开始震荡回落，但是幅度不大。股市在上午表现依然较好，对上午现券利率下行构成一定阻碍。下午股市开始走弱，现券利率下行幅度加大。

　　今日债市表现较好，期货表现强于现券，主要原因或许是前期悲观预期太强，在没有新的利空消息出来时，在情绪上容易发生短期的反弹。1月6日至春节前，10年国债利率累计上行10bp至1月20日达到2.93％。节前这波利率调整，首先是因为春节资金缺口大，央行并未降准降息对冲，资金面季节性收敛。而债市杠杆率处于高位，资金面收敛带动债市去杠杆，给债市带来调整压力。其次，理财打开赎回也对债市带来不利扰动。最后，市场对信贷冲量、春节期间消费恢复情况存在担忧，因而节前也偏谨慎。

　　我们在前期《债市交易晴雨表》中测算的债市情绪指数已经回落至了2020年以来的低位附近。这说明市场对债市的预期总体偏悲观，债市杠杆率和久期也回落至了阶段性低位。由于节前已经把负面预期定价得较为充分，在没有更多利空消息情况下容易产生“物极必反”，利率迎来短暂下行。

　　但是债市利空并未出尽，因而利率走势并非反转。政府债券发行提速，1月以来专项债发行节奏甚至比22年还快，基建投资将继续支撑经济回升。地产销售虽然在1月表现不佳，但在政策放松的推动下，地产销售后续或将有所改善。节后一二线城市人口迁入规模高于往年，节后生产也将加快，经济仍处于加快恢复期。专项债发行提速带来配套贷款投放，从票据利率上冲来看，1月份信贷开门红的成色较足。在稳增长政策还存在加码空间并且经济恢复预期较强的时期，债市利空仍未出尽。

　　月末资金面季节性收紧，进入2月首周资金面将季节性转松，短端品种或存在交易性机会。建议配置短久期强区域城投债，以及短久期高等级二级资本债和永续债，票息收益相对较高。长端利率品种不建议追涨，要等待调整出的机会。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。