持债过节可能的风险及应对lg...

　　一、关注春节期间经济恢复速度，预计恢复速度将加快，这对债市不友好

　　国内疫情感染达峰后，经济恢复速度将会加快，这是市场的主流预期。重点关注春节期间的旅游消费数据，这能从侧面反应出疫情冲击过后消费恢复的程度。高频数据方面可以关注房地产销售面积增速，地产销售恢复情况是地产链条恢复的核心一环。春节对齐后，近2天地产销售面积已经强于22年同期。预计地产销售将底部小幅回暖。春节期间观影人次也将迎来回升。综合来看，经济加快恢复，对节后的债市影响偏负面。

　　二、关注1月信贷“开门红”成色如何

　　年初以来，票据利率持续回升，并且票据与存单利差扩大，这说明年初以来信贷投放环比在持续改善。如果节前这周票据与存单利差继续走阔，则说明在政策的推动下，1月信贷投放或许不差。因为春节错位，1月信贷难以达到去年1月的水平，但是1月信贷绝对水平或许不低。结构上来看，企业中长期贷款预计是冲贷的重点。

　　三、海外方面的美元走弱在经验上对国内债市存在利空扰动

　　美国经济呈现下行走势，联储货币政策紧缩周期步入尾声，预计美元指数和美债利率将会继续回落。国内债市与美元指数负相关性较好，而货币周期的错位会导致中美两国国债利率走势背离。因而美元指数的回落将对国内债市在情绪上造成偏负面的影响。

　　四、经验显示，春节后5个交易日，1Y国开代表的短久期品种利率大多时候倾向于下行，而10Y国开债利率季节性规律不明显

　　2018- 2022年（剔除2020年），春节后的5个交易日1Y国开利率变化为-4.6bp、1.1bp、-4.6bp和-3.2bp。平均来看春节后5个交易日1Y国开债利率下行2.8bp。但是10Y国开债代表的长端利率在春节后的走势经验规律不明显。

　　五、下周资金面存在收敛压力，关注央行对冲操作，短久期品种可以逢高布局

　　下周面临税期缴款和春季前的取现高峰，并且MLF到期7000亿元，因而资金缺口大，需要央行加大公开市场操作，来平抑资金面收敛压力。但是资金面依然会积极性收敛，而且债市情绪较弱，杆杠率处于偏高水平，因而季节性资金面收紧也可能给债市带来不利扰动。建议在短久期品种因为资金面季节性收敛时逢高布局，因为节后一周短久期品种修复的概率较高。

　　风险提示：流动性超预期收紧，经济恢复速度超预期，通胀超预期。