信贷修复表现亮眼，债券融资拖累社融lg...

　　2023年1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2704亿元；社会融资规模增量1.31万亿元，同比少增10582亿元；M2同比11.8％，前值12.4％，M1货币供应同比3.7％，前值4.6％，M0货币供应同比15.3％。12月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但信贷数据表现亮眼，展现了融资需求修复的韧性。数据落地后，政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点。

　　▍信贷同比增量改善，企业中长贷表现依然亮眼。

　　观察企业部门贷款：①中长期贷款增加12110亿元，同比多增超8000亿元：虽然近期新冠感染对劳动力供给、项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击，但政策性金融持续发力，央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用，整体效果较优；②短期贷款减少416亿元，同比少减638亿元；票据利率月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求，反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化。

　　观察住户部门贷款：①中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元：近期居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，然而考虑到部分城市放宽首套房利率下限等，期待后续涉房贷款会有较好的改善。②短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元：12月居民短贷同比继续多减，反映消费仍待提振，背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关。12月银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷，我们预计后续居民短贷将有所改善。

　　▍社融同比增速回落，企业债和政府债是主要拖累项。

　　12月社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增10582亿元；社融同比增速9.6％，较11月下滑0.4个百分点，企业债和政府债是主要拖累项。表外融资总规模继续回暖，主要是由于信托贷款有所提振。企业债券12月净融资-2709亿元，同比少增4876亿元，是12月社融同比变化的主要拖累项：实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷，同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈，推动信用债收益率升高，打击企业债券融资意愿，12月信用债取消发行规模较高。政府债券净融资2781亿元，同比少增近9000亿元：发行节奏错位导致政府债券持续同比少增，但市场对此已有预期。

　　▍M2依然维持高位，财政存款同比多减。

　　12月M2同比增长11.8％，增速比上月末低0.6个百分点，M1同比增长3.7％， M0货币供应同比15.3％。M2同比增速有所下滑，但仍位于较高水平，一方面缘于居民储蓄意愿增高，另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移。12月住户存款增加2.89万亿元，非金融企业存款增加824亿元，财政性存款减少10857亿元，非银行业金融机构存款减少5328亿元，后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力。

　　▍总结：

　　2022年12月在防疫政策进一步优化之后，经济复苏节奏暂时受到多地感染高峰的压制，但是在政策组合激励之下，企业中长期贷款依然保持较好的表现，展现了信贷修复的韧性。受企业债与政府债同比少增的影响，12月社融数据在读数上表现一般，考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下，1月社融增长可能依旧会弱于2022年同期。但待春节结束后，全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段，届时，宏观环境的扰动预计会减弱，稳增长政策有望进一步明确。在疫情冲击减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下，投资者有望向上修正对经济增速的预期，因此中长期而言，建议对债市保持谨慎。

　　▍风险因素：

　　经济修复节奏不及预期；政策发力不及预期等。