天风证券：重视建筑央企等投资机会lg...

　　建筑央企三轮行情复盘及启示

　　2010年以后建筑央企板块主要三轮明显行情：1）2014/09-2015/06，关键词国企改革、一带一路、流动性宽松，该阶段建筑央企指数累计上涨339％，较沪深300指数、CS建筑指数超额分别139％、3％；2）2016/08-2017/04，关键词一带一路、PPP、基建投资高景气，该阶段建筑央企指数累计上涨55％，较沪深300指数、CS建筑指数超额分别54％、15％；3）2021/02-2022/04，关键词基建投资逆周期调节经济增长、建筑央企转型，该阶段建筑央企指数累计上涨44％，较沪深300指数、CS建筑指数超额分别96％、19％。整体上看，三轮行情阶段均有局部阶段建筑央企股价表现均独树一帜，股价变化更多为估值扩张为主（以偏宏观层面事件驱动为主），建筑央企业绩总体增长稳健且有韧性有强度。

　　建筑央企有什么变化？

　　1）“十四五”建筑央企基本面改善效果或更明显，同时重视转型进展及效果。建筑央企市场份额近年稳步提升，且新签份额绝对水平及近年提升幅度高于收入份额，13-21年建筑央企整体新签、收入、利润增长稳健且保持强度，长周期盈利能力边际持续改善。“十三五”期间资产负债率稳步下降，对ROE产生一定冲击，同时可以观察到建筑央企两金周转在持续加快、现金循环周期稳步缩短。我们预计“十四五”建筑央企收入及利润增长继续保持较好强度，且随着项目管理趋于精细化等，盈利能力或持续改善。降杠杆告一段落，更重视经营质量及回款等，建筑央企ROE或有较好回升机会，同时现金流循环周期或稳步收窄，建筑企业内生增长动能持续强化。此外应重视中国电建、中国化学、中国能建为代表的建筑央企转型逐步进入“深水区”，收入利润结构或可看到明显优化、企业成长空间持续拓宽。

　　2）建筑央企改革如火如荼，夯实企业基本面持续改善动能。2020/06中央全面深化改革委员会审核通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，截止2021年底70％目标任务顺利完成，22年则为收官之年。22/05国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，在前期国企改革三年行动方案基础上，对未来国企改革提出进一步要求，考核更加聚焦上市公司层面，2024年底全面验收评价。国企改革三年行动收官在即，改革持续深化，建筑央企经营活力持续释放、增长动能持续夯实（如建筑央企陆续推进上市公司整体股权激励等，其他形式的改革措施亦持续深化等），监管等亦在积极助力。建筑央企推进改革有强度，夯实企业基本面持续改善动能。

　　基本面及事件催化或共振，建议重视建筑央企等投资机会

　　建筑央企基本面持续改善、部分转型加速赋予额外成长动能。国企改革深入推进、企业经营活力持续向上。“一带一路”持续突破，“二十大”后或为经济增长重要抓手之一，建筑央企作为“基建出海”主力军，关注进展。另一方面，建筑央企估值整体处于历史较低水平、企业价值重估有空间，我们看好建筑央企板块新一轮行情，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国能建等。同时亦建议投资者重视专业国际工程公司，推荐北方国际等。

　　风险提示：建筑央企业绩及基本面变革低于预期；建筑央企改革及转型节奏低于预期；基建投资低于预期；一带一路推进节奏低于预期。