中信证券：2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏lg...

　　在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐：1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复；2）持续推荐格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节；3）看好受益于出口需求增长的零部件厂商；4）建议关注具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂。

　　▍降本加速招标放量，风电装机有望复苏。

　　风机大型化加速，助力成本持续下降，目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8％-10％，海上风电也有望提前开启平价上网。在风电经济性明显提升之下，叠加政策支持力度加码，2022年行业招标规模持续超预期，达88GW左右（+~60％ YoY，不含框架招标）。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，以及2022年受疫情等因素影响或有10GW结转至2023年，我们预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏，总装机量或达80GW左右，其中海上风电装机有望翻倍增至10GW以上，且2023-25年海风装机有望维持40％左右的较高CAGR。

　　▍原材料降价+产品定价趋稳，零部件盈利有望修复。

　　钢铁等大宗原材料占风电零部件成本比例较高，零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感。随着2022H2原材料价格明显回落，零部件成本压力逐步缓解，2023年原材料成本或保持同比相对低位；同时，受益于需求复苏和品类升级，大兆瓦零部件供应趋于紧张， 价格有望相对企稳或小幅上涨。我们预计，叶片、法兰、铸件、轴承等环节产品价格成本剪刀差有望扩大，迎来盈利明显修复。

　　▍聚焦抗“通缩”且格局优的环节。

　　海缆、桩基：预计受益于海风离岸距离和项目水深增加，以及单体项目容量增大，产品需求量和品类规格都将保持快速提升，具备明显的价值量“通胀”效应，市场空间增速快于海风装机增速。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，产能实际释放进度或有不确定性，供需或逐步趋紧，市场格局头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。

　　轴承：大兆瓦趋势下，对轴承可靠性、强度、精度等提出更高要求，加工壁垒和单位价值量更高，市场有望快速扩容，抗“通缩”特性凸显；同时，轴承国产化替代空间巨大，国产轴承性价比优势凸显，加快推进与整机厂合作验证，替代进程有望提速。

　　▍欧美风电增长有望加速，关注供应链出口机会。

　　欧美等国家在能源独立和清洁能源转型的目标下，持续加码风电政策支持力度，提升海风中长期发展规划，目前海外主要海风市场2030年累计装机目标已达200GW，GWEC预计2022-30年年均装机量将达22GW左右，对应CAGR将达约27％。目前国内塔筒桩基、铸锻件、主轴、法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系，产品性价比竞争优势显著，有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长，享受产品溢价和高毛利率红利。

　　▍风机盈利仍将承压，重在以量补价和“两海”发展优化。

　　国内陆上风机价格已阶段性企稳，后续降幅或较为缓和；而海上风机随着大型化升级加快，或仍有明显降价空间。2023年国内风机低价订单将开始集中交付执行，但考虑主要零部件环节降价幅度较小，预计整机厂盈利仍将承压。具备大兆瓦产品和成本优势的优质整机厂，有望通过以量补价，以及优化“海上+海外”风电业务结构，穿越行业盈利低谷，强化持续成长性和长期竞争力。

　　▍风险因素：

　　风电新增装机不及预期；原材料价格下降不及预期；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。

　　▍投资策略：

　　在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐：

　　1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复；

　　2）持续看好格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节；

　　3）建议关注受益于出口需求增长的零部件厂商；

　　4）看好具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂。