政策部署期，静待花开lg...

　　当前，全国新冠感染人数仍然在快速上升，但根据多项高频数据，北京、广州、石家庄、武汉、成都等地近一周交通运输和人员流动已经开始出现复苏。上周中央经济工作会议结束后，各部委学习中央经济工作会精神，从财政、货币、产业政策等多方面纲举目张谋划明年工作。同时，本周国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。具体政策方面，近期各地开始陆续发放新一轮消费券，我们预计后续各省各市将继续因地制宜、小步快走、少量多次推出消费券活动，带动消费复苏。货币政策方面，12月LPR报价保持不变，降准没能推动LPR下调，但我们预计明年一季度大概有货币政策降息或降准的操作，1月就是非常重要的一个窗口期。海外本周日本央行意外扩大收益率控制目标区间，虽然其称仅为技术性调整，但引起了市场短线震荡。根据对日本通胀问题的分析判断，日本央行货币政策在明年具有转向的可能性，或将成为明年海外市场的灰犀牛，需保持关注。

　　▍多项高频数据显示北京、广州、石家庄、武汉、成都等地近一周交通运输和人员流动开始出现复苏。

　　百度发烧搜索指数方面，全国层面和河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多地的百度发烧搜索指数于12月17日或更早的时间达到峰值，开始步入下行区间。百度整车货运流量指数方面，全国层面和北京、广东均于12月20日达到低点，近三天连续回升。百度拥堵延时指数方面，北京、广州、石家庄、武汉、重庆、成都、郑州等地的拥堵延时指数已经跨过了低点，近一周持续回升，复苏形势良好。地铁客运量方面，一线城市中，北京自12月20日以来、广州自12月18日以来，地铁客运量持续回升；二线城市中，天津、武汉、成都、石家庄等地的地铁客运量在近一周复苏明显。

　　▍各部委学习2022年中央经济工作会精神，纲举目张谋划明年工作。

　　各部门本周组织会议开始传达学习，研究落实2023年相关工作。

　　1）财政方面，要加力提效实施积极财政政策，“加力”指加强国家重大战略任务财力保障，持续推动财力下沉。合理安排赤字率、地方政府专项债券规模，适当扩大专项资金投向领域、用作资本金范围，“确保政府投资力度不减”的要求可坚定市场对明年基建增速的信心。“提效”方面要求“增强减税降费的精准性和针对性，支持补短板、强弱项、补底板等环节，完善财政资金直达机制”，带动扩大全社会投资和促进消费。

　　2）货币金融领域：央行提出精准有力实施好稳健的货币政策，持续释放LPR改革效能，我们认为央行2023年货币政策宽松程度总体与2022年持平，或在经济恢复较快增速后出现边际谨慎。央行可能更加注重扩大结构性货币政策的功能和作用，以避免造成较大物价压力。银保监会将“为恢复和扩大消费营造良好金融环境”摆在明年7项工作之首，强调要合理增加消费信贷，发挥金融资金在住房、汽车等大宗消费，我们预计明年消费信贷增速可能实现近年较快增长，预期明年宽信贷比宽货币的确定性更高。证监会强调对制造业重点产业链、科技创新、民营企业等支持，同时对沪深港通互联互通、中美审计监管常态化合作、平台企业境外上市“绿灯”案例落地等作出部署。重申地产债权和股权融资支持、股权房企“借壳上市”等政策，支持力度相对较大。证监会2023年政策边际亮点或在于国央企上市公司的做强做大。

　　3）产业政策方面，国家发改委明年产业政策预计聚焦人工智能、大数据、云计算、物联网、光伏、新能源汽车等行业支持，特别是加快发展数字经济，加快实施“东数西算”等重大工程，预期弹性较大的促消费领域包括出行消费、居住消费、文化和旅游消费、多层次医疗健康服务、家政服务、绿色低碳消费等方面，“新基建”也是重要产业支持方向。

　　总体看，我们认为围绕居民消费、民间投资的政策是明年政策的最大增量和市场上最具弹性的领域，“大力提振市场信心”的要求将可能通过超预期的政策实现。

　　▍国常会对岁末年初工作进行部署，致力于实现明年好的开局。

　　自11月22日时隔1个月后，12月20日国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。本次会议整体增量政策不多，主要是对既有政策效果的肯定和再强调，特别强调重大项目建设和设备更新改造政策还需接力实施，“符合冬季施工条件的项目不得停工”。呼应经济工作会议对民营经济、平台经济、地产的支持，国常会对此进一步予以强调支持。关于近期部分省份组团出海抢订单的举措，国常会提到要“为国际贸易投资洽谈提供最大程度便利”，这有助于减缓出口增速下滑。在通胀方面，国常会要求要确保“双节”重要民生商品供应充足和物价平稳，我们建议对后续核心通胀以及央行关于通胀的态度保持紧密跟踪。

　　▍我们根据新华社报道等统计，今年消费券总计发放约200多亿元，预计有5倍左右的杠杆效果，拉动千亿规模的总消费。

　　今年以来，国内疫情多次反复，较为严重的冲击在4月和7月。疫情后各地纷纷采取多种方式带动经济恢复，消费券也是其中之一。根据新华社、北京市商务局、Wind等报道或公布的消费券规模合计，今年以来我国各省总计发放了约230多亿消费券，其中浙江、广东两省的消费券总规模排序靠前均超过20亿元。对于消费券杠杆效应的讨论较多，不同类型的消费券对总消费的撬动效果存在差异。但总体来看，结合中国人民银行广州分行公布的信息及我们的调研情况，估计总体来看消费券可能有5倍左右的杠杆效果。中国人民银行广州分行12月9日发文，“截至5月7日，在广州市今年首轮促消费中，广东累计投放涉及金额6.07亿元的政府消费券，撬动消费交易35.81亿元，‘乘数效应’明显。” 从消费券支持的消费类别来看，服务性消费集中在商超、餐饮、文化旅游等，商品消费则集中在汽车、家电、家具等大件消费。短期来看，消费券是触及居民较好的政策工具，预计后续各省各市将继续因地制宜、小步快走、少量多次推出消费券活动，带动消费复苏。

　　▍12月LPR报价保持不变，降准没能推动LPR下调，但我们预计明年一季度大概有货币政策降息或降准的操作，1月就是非常重要的一个窗口期。

　　12月20日，央行公布LPR报价，1年期和5年期均与上月一致。近几次LPR下调有两类触发因素，第一是MLF降息，第二是“降准+降存款利率”。12月仅有一次0.25个百分点的降准，还不足以推动LPR报价下调，尤其是考虑到近期同业存单利率快速上升，银行负债端成本有所增加。但是，我们预计明年一季度大概有货币政策降息或降准的操作，1月就是非常重要的一个窗口期。当前我国疫情传播正在经历高峰期，对经济的拖累显著，而且美国加息速度放缓，汇率约束缓解，尤其明年1月是美国加息的空窗期，没有美联储议息会议结果公布。

　　▍日本央行意外扩大目标区间，需警惕其明年可能转向的“灰犀牛”风险。

　　日本央行12月货币政策会议决定维持政策利率于-0.1％不变、维持10年期日本国债收益率目标于0％左右不变，符合市场预期；但将目标收益率波动区间由正负0.25％扩大至正负0.50％，时机快于市场预期；决定明年一季度提高每月购债规模。日本央行意外扩大收益率控制目标区间，虽然其称仅为技术性调整，但这在市场引起短线震荡。日本央行货币政策在明年转向具有合理性和可能性，可能成为明年海外金融市场的灰犀牛；届时国际流动性可能面临阶段性冲击，但大中华区股市与债市受直接影响程度可能较小。