中信证券：短期或迎疫情高峰，预计服务业复苏将在平台期后启动lg...

　　国务院同意在沈阳、南京、杭州、武汉、广州、成都开展服务业扩大开放综合试点，开展差异化探索，为全国服务业的开放发展、创新发展发挥示范带动作用。参照上海、重庆的相关试点措施，我们判断后续落地政策或将聚焦于放宽准入、打造重点园区、优化营商环境等方面。当前全国范围内我们将逐步进入与病毒共存的疫情高峰阶段，因而预计疫情对服务业消费的冲击在2023年上半年仍将存在，但随着未来疫情高峰期过去、服务业扶持政策不断落地，恢复趋势及恢复弹性预期乐观。我们建议继续配置疫后修复弹性显著的服务业板块。

　　▍批复服务业扩大开放综合试点，鼓励开展差异化探索。

　　2022年12月，国务院发布《关于同意在沈阳等6个城市开展服务业扩大开放综合试点的批复》，同意在沈阳市、南京市、杭州市、武汉市、广州市、成都市开展服务业扩大开放综合试点，试点期为自批复之日起3年。试点目标为进一步推进服务业改革开放，加快发展现代服务业。并要求有关省级人民政府加强对试点工作的组织领导，鼓励在风险可控前提下大胆实践，开展差异化探索，为全国服务业的开放发展、创新发展发挥示范带动作用。虽然文件中尚未指明具体举措，但文件本身表明服务消费作为拉动内需增长的重要力量之一受到足够重视。

　　▍参照上海、重庆试点措施，后续落地政策或将聚焦于放宽准入、优化营商环境等方面。

　　我们判断，不同的试点城市会结合当地特征推动不同的具体举措，但目的都是承担起扩大和开放服务业的功能。

　　借鉴国务院2021年4月曾批复同意的《上海市服务业扩大开放综合试点总体方案》，对应四个方面提出了具体任务措施，包括高水平开放重点行业领域（聚焦科技服务、商务服务、物流运输服务、金融服务、健康医疗服务、教育服务、旅游服务、电信服务8大重点领域，分类放宽服务业准入限制）、增强开放示范效应（虹桥商务区、浦东软件园）、优化服务业开放发展的体制机制（简政放权、优化营商环境等）、加强政策要素保障（人才、知识产权、监管体系等方面）。

　　另外据2022年11月发布的《重庆市涪陵区开展服务业扩大开放综合试点工作实施方案》，思路与上海较为一致，也均提到了上述四个方面，并且从细节表述来看，重点行业领域方面，例如商贸文旅，提出吸引社会资本参与文旅项目，培育文化演出、文化旅游、时尚休闲等新业态，允许外商投资旅行社开展出境游（台湾地区除外）业务等具体措施；开放示范效应方面，提到打造具有服务贸易特色的重庆涪陵综合保税区等。

　　参照上海、重庆提出的具体措施，我们认为本次服务业扩大开放综合试点，在后续具体措施方面，也有望在进一步放宽服务业准入限制、打造重点园区引领作用、加快优化营商环境等方面落脚。

　　▍短期或迎疫情高峰，预计服务业复苏将在平台期后启动。

　　当前国内疫情管控政策放开后，与病毒共存或致疫情感染高峰到来，从而线下服务业态尚存在阶段性扰动，但服务业疫后修复的趋势一直明确。我们发现，海外疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，可划分为逐步放松管控到明确放松、开启与病毒共存经历疫情高峰、完全回归常态三大阶段，当前国内逐步进入第二阶段，短期虽存在疫情不确定性，但终会迈向第三阶段。根据海外经验，服务业在疫情影响完全消除后弹性更大，不管本地消费还是长距离出行消费普遍体现较强价格弹性，致收入恢复更优。

　　▍风险因素：

　　政策落地不及预期；疫情影响的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期等。

　　▍投资策略。

　　国务院发布《关于同意在沈阳等6个城市开展服务业扩大开放综合试点的批复》，进一步推进服务业改革开放，为服务业的疫后恢复再添砝码。我们认为，服务业复苏仍会成为明确的配置主线。区别于过去近三年侧重逻辑推演的β风格下细分赛道配置，当下我们认为明晰复苏节奏和业绩弹性的α甄别更加关键。参考海外市场，放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏，而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价。