剧变！德国财政政策变革重塑全球债市，国债收益率进入新阶段lg...

FX168财经报社(欧洲)讯 周一（3月10日），德国财政政策的重大转变正在迅速重塑全球债券市场，市场预期此举将扩大顶级信用评级、安全避险资产的供应，并推动德国进入一个长期性政府债券收益率上升的新时代。

财政扩张引发市场震荡

德国新一届政府的潜在执政联盟上周达成协议，计划设立一项5000亿欧元（约合5430亿美元）的基础设施基金，并全面改革债务限制规则。

受此影响，德国债券市场经历了自1990年代以来最大规模的单周抛售潮，10年期德国国债收益率大幅攀升超过40个基点，达到约2.9%，市场预计政府债券发行量将大幅增加，以支撑更高的财政支出。

尽管财政改革方案仍需议会批准，市场普遍认为，德国国债作为欧元区基准资产的地位将迎来结构性转变。多家投行预测，德国10年期国债收益率可能升至3%，较周一交易水平高出20个基点。自全球金融危机及2009年德国政府引入“债务刹车”平衡预算以来，该国债收益率尚未长期保持在3%以上。2019年至2022年间，收益率甚至一度跌破0%，并在去年年底仅略高于2%。

如今，投资者面对的将是德国经济增长更具活力，且借贷水平更高的新时代。

市场观点：欧洲经济前景焕然一新

“德国财政刺激的突然出现，标志着一种范式转变，使我们的客户对整个欧洲地区的经济前景产生了全新的看法，”美银EMEA线性利率交易主管 Kal El-Wahab 表示，他在过去20年的职业生涯中，欧洲经济的前景大多被视为低迷。

尽管市场尚未出现大规模结构性投资组合调整，但目前的交易活动已展现出投资者对欧洲经济增长故事的信心。

据法国巴黎银行估算，德国财政支出计划和欧洲国防开支的增加，到2030年可能将德国GDP潜在增速提高1.5%，欧元区整体增速提高0.8%。与此同时，德国商业银行预计，相关措施将在未来10年内额外增加超过1万亿欧元的债务，大幅提升市场对高评级债券的全球需求。

标普全球评级表示，德国AAA评级受益于其高财政灵活性。

巴克莱利率策略主管 Rohan Khanna 指出，“这场财政觉醒正在推动欧洲市场进入一个债务供应更为充足的时代，对德国国债在欧洲债市的定位具有深远影响。”

过去10年，在央行购债的影响下，德国国债的净发行量在其中的7年间为负值，使市场长期处于供给不足状态。而当前财政政策的转向，将彻底改变这一局面。

外溢效应：全球利率联动上升

德国收益率的变化已迅速蔓延至全球债市。如果全球债券投资者可以从德国国债中获得接近3%的收益率，他们也会要求其他市场提供更高的回报。

上周，法国和意大利的国债收益率均跳涨约40个基点，加剧了这些高负债国家的财政压力。

尽管美国国债市场受自身经济增速放缓的影响较大，英国10年期国债收益率仍上涨近20个基点，创下七周新高，而日本10年期国债收益率触及16年高点 1.53%。

先锋集团国际利率主管 Ales Koutny 认为，日本国债收益率将被迫上升以维持相对吸引力，“我们现在认为日本10年期国债收益率达到2%是一个现实目标，因为欧洲资本流动的变化将对日本市场产生重大冲击。”

日本寿险公司是全球最重要的债券投资者之一，其持有资产总量高达430万亿日元（约2.92万亿美元），其中约四分之一投资于海外市场。即便是小幅调整配置，也可能对全球债市，尤其是欧洲债券市场，造成巨大影响。

后续展望：德国国债收益率仍有上升空间

高盛估计，德国政府支出计划可能意味着德国国债收益率将进一步攀升，其潜在收益率区间或将在3.0%-3.75%之间。

“德国国债收益率的上升可能会带来资本流出美国的风险……因为更高收益率的德国国债将使其与美债收益率相当，”安盛投资研究院负责人 Monica Defend 指出。

Nuveen全球投资策略师 Laura Cooper 认为，美国贸易政策的不确定性可能会在短期内抑制德国收益率的进一步上升，但整体趋势仍指向更高水平。

英杰华投资高级经济学家 Vasileios Gkionakis 指出：“从历史经验来看，当收益率从低估水平回升时，往往不会止步于理论公允价值，而是可能再升高50个基点。”他预计德国10年期国债的“公允价值”在**3.1%-3.2%**之间。“德国财政政策的转变速度之快，甚至让我难以相信眼前的新闻标题。”